今年有越来越多的小道消息开始传言，中国正考虑终结计划生育政策，放开对每个家庭所能生育的子女数量限制。
甚至有外媒言之凿凿的透露，这个时间点便是2018年底。
于是有读者A君很兴奋的跟君临探讨，是否可以关注相关母婴产业链公司的机会？
君临沉吟片刻：未必。
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说到底，中国的人口红利大趋势终究是结束了。
正是因为感觉到人口萎缩的巨大危机和压力，高层才不得不考虑逐步松绑持续了几十年的计划生育政策。
第一波松绑从2016年开始，从“单独二胎”到“全面二胎”，时至今天，结果已经很明显了。
在刚开始的第一二年，效果是有的，那些压抑了许久的夫妇们赶紧怀孕，让出生率获得了小幅的回升。
但是两年过后，出生率便再次掉头向下，回归均线。
这才有了近期专家们进一步的呼吁，呼吁对计划生育政策的全面废除。
我们可以预期，即使全面废除，在现有社会高养育成本的环境下，又有多少人会有意愿生第三、第四个娃呢？
该政策的效应应该是远低于2016年的二孩政策松绑的。
也就是说，他的象征意义远大于实际意义。
更重要的是，对于一个人均GDP接近1万美元的国家来说，历史已经证明，出生率逐渐下降是个难以逆转的规律。
既然这是个常识，那么这个行业的短期风口很快就会消逝，押宝的结果很有可能是得不偿失的。
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当然，一个行业要两分来看。
从人口数量上看虽然不是个大风口，但从人均消费金额上看仍然大有可为，毕竟消费升级，孩子的投入是个重要方向。
A君也是这么认为的，小风口也是风口，A股一年又有几个确定性的风口啊？
更况且，这个行业的标的稀缺，确定性强，目前我大A股有且仅有一家母婴连锁零售公司——爱婴室（603214）。
说不定就一击即中了呢？！
A君跟我细细道来爱婴室管理团队的牛逼之处。
创始人施琼，1994年进入旺旺食品从事销售工作，营销经验丰富。
5年后转换跑道，进入母婴领域创业，从1辆自行车、1部电话、1张传单开始，赤手空拳闯天下，是个在市场里摸爬滚打出来的实战派。
也有过失败，早期走的是目录订购模式，随着互联网的普及，逐渐进入了死胡同，于是转向线下铺设门店。
也曾经在2008年的金融危机中一度濒临倒闭，但最终坚持住，通过强化管理、调整战略，才逐渐走到了今天。
目前已是国内最大的母婴直营连锁店之一，在9个城市拥有超过180个门店，销售产品逾万种，涵盖了奶粉、纸尿裤、玩具、服饰、洗护用品、孕产妇用品等几十大类。
经历过九死一生的创业团队，你会对他有更多的信赖感，相信在未来应对市场的激烈竞争中他们总有化解之道。
说到这里，A君停了一下，着重强调一点：
网上有些媒体黑爱婴室，认为他们的线上销量太低，而电商是大趋势，未来必死！
“关于这点，我是更同意施琼董事长的看法的！”
电商会吃掉所有母婴零售的份额吗？很显然不会，这两个渠道的消费场景不一样，彼此是不能完全取代的。
电商有他在价格上的优势，但安全性、客服、随机性消费的体验也是不足的。
比如奶粉，家长对奶粉质量、安全性的看重，会让相当大部分的人谨慎选择渠道，更依赖于线下体验强的门店。
从数字上来说，近几年母婴店奶粉销售份额在52%左右，电商占28%左右，其余是百货、超市等渠道，线下消费始终占据着大头。
2015年至2017年，爱婴室奶粉类收入分别为5.7亿元、6.5亿元、7.6亿元，占总收入的45.14%、44.86 %、44.87 %。
施琼董事长曾经透露，爱婴室由于规模比较大，供应链是直供的，从品牌商仓库直接到门店，中间没有经过经销商。
所以好处很明显，价格低、安全有保障，这是与电商竞争的底气所在。
另外，今时今日，电商渠道的红利也过去了。
尤其是母婴电商，每个用户的消费周期也就那么几年，你需要不断去获取新用户，流量成本是很贵的。
线下门店则不一样，只要购物环境好、服务好、产品齐全，周边的社区居民是很愿意过来转一转的，新用户的获取成本其实更便宜。
施琼董事长在这个领域浸淫了几十年，早已看透了其中的门道，并不是网上的键盘俠嘴巴一翻就能颠覆的。
3
对于A君的这番分析，君临深表认同。
从管理团队来说，爱婴室确实是家好公司，但我们仍然要谨慎，在母婴零售市场上，具有竞争力的公司并不止一家。
不要被A股标的稀缺性这件事一叶障目了。
目前母婴零售渠道有多种商业模式，电商、超市专区、百货专区、社区店、购物中心店、直营店、加盟店，等等，不一而足。
那么，哪一种才会是最终跑出来的主流渠道呢？
首先是电商，前面也提到了，线上与线下各有优劣势，最终会稳定在一个合理的比例上，线下仍将以其安全性、服务体验、随机性消费的便利而占有较大份额，不用过多担心。
其次是传统的超市专区、百货专区，由于产品品类少、服务体验感弱，份额占比预计将被蚕食，也不用担心。
再其次是个体社区店，相对于购物中心店、品牌直营店，服务体验要弱一些，也可以进一步被排除。
最后的对决者，预计将在购物中心店和品牌直营店的强者之间产生。
问题就在于，在这个领域里，爱婴室并未占到第一的位置。
目前，全国性的母婴连锁品牌还没有出现，格局类似于国美、苏宁崛起之前的家电连锁行业。
那么，谁会成为母婴界的国美、苏宁呢？
各区域占山为王的连锁品牌中——
爱婴岛的直营和加盟店合计960家，占据华南；
乐友的直营和加盟店合计400余家，占据华北；
贝贝熊直营店220家，占据华中；
爱婴室直营店189家，占据华东；
可以看出，爱婴室并不占优势，由于坚持全直营，门店数量是最少的，发展速度也不算快。
2015-2017年，爱婴室的营收增速分别为：13.38%、14.19%、14.06%，差强人意。
更重要的是，这个行业已经逐渐呈现出一超多强的竞争格局，爱婴室只是多强之一，霸主孩子王的气势已经逐渐展露。
跟上面几家不同，他们的单店面积都不超过1000平方米，属于小店模式，孩子王则走的是单店面积超过3500平方米的大店模式。
由于模式稀缺，大店以其产品全、辐射力强的优势发展势头迅猛，孩子王2009年起步，是这些品牌里最晚的，但目前已覆盖全国16个省，78个城市，占据了全国市场的制高点。
相比起孩子王的高举高打，爱婴室只能屈居第二阵营，并希望通过加强对华东区域市场的垂直渗透来挖深护城河。
也就是说，天花板已经是看得见的，老大与老二之间注定将是一场持久战。
未来能否持续成长，则要考验爱婴室的供应链管控、成本与周转能力。
4
爱婴室属于全直营店，理论上供应链的管控应该会做的比较好。
但事实上，也并未如理想。
招股书上披露，爱婴室直营门店报告期内曾25次遭到监管处罚，其中有6次处罚的原因是“销售商品被认定为不合格”。
爱婴室还存在因食品宣传图片中内容与药品混淆、销售商品标签中表明的成分不符合规定标准、在未取得公共场所卫生许可证的情况下从事婴幼儿洗浴服务等被罚的情形。
对于品牌安全性等同于生命的母婴连锁行业来说，这是应该引起投资者充分重视的。
这些毕竟还都是小雷，扛得住，但如此多的问题滋生其中，万一哪天踩到一个大雷呢，谁也不能保证。
另外，受制于直营店模式，爱婴室的存货占比处于较高水平。
2014-2016年，公司存货净额分别为2.53亿元、3.1亿元和3.46亿元，总资产分别为4.55亿元、5.77亿元和6.57亿元。
2015-2016年，爱婴室存货占流动资产比重高达67-71%，而同行业的孩子王仅为37%；同期，爱婴室的存货周转率为3.54-3.67，而孩子王高达6.07-3.51。
零售行业比的就是存货周转率，如果你的货都压在手上，卖得比别人慢，那么未来的前景可想而知。
卖的慢，是不是因为价格贵，利润率高呢？
也不是，公司2017 年实现营收18.08 亿元，归母净利润9358 万元，净利率只有5.17%，跟一般的超市没多大分别。
更重要的是，如此低的利润率已经是爱婴室为了上市，努力压缩费用率的结果。
如图所示，爱婴室过去几年的费用率一直保持在同行中较低的水平，那么，未来几年还有下降的空间，或保持下去吗？
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很有可能保持不住。
根据募投计划，未来3年，爱婴室将在上海、江苏、浙江、福建、广东等5个省市的7个城市，新设130家直营店，总投资额超过2亿元。
其中，公司预计2018 年新设40 家门店，2019 年新设40 家门店，2020 年新设50 家门店。
也就是说，未来3年的新设门店数，将相当于过去十几年总门店数的70%左右。
有了钱，扩张速度加快，这是好事，但值得警惕的是，费用率一定会同步上升，利润表现未必如意。
并且，这些新开设门店中，有10家将落在广州。
如果仍在爱婴室品牌辐射圈内的华东地区，倒不用太担心，但是涉足华南呢？那边有960家门店密度的地头蛇爱婴岛。
不管能不能站稳，费用率上升，利润率下滑是大概率事件。
如果是那样的话，投资者的热情又能持续多久呢，很可能是个未知数。
