投资要点
主要事件：公司发布2020年年报，实现营业总收入 166亿元，同比增长7.88%；实现归属于上市公司股东的净利润 21.4亿元，同比增长25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 20.5 亿元，同比增长24.99%。EPS0.99元。利润分配方案，公司拟每10股派发现金红利11元（含税），合计拟派发现金红利23.7亿元（含税）。公司2020年度不送红股，不进行资本公积金转增股本。本年度公司现金分红比例（现金分红总额占本年度归属于上市公司股东的净利润的比例）为110.81%。
吨钢数据：依据公司公告，2020年公司销售钢铁产品443.57万吨，同比+15.54%，折算吨售价3597元/吨，吨营业成本2848元/吨，吨毛利749元/吨，分别同比-141元/吨、-57元/吨、-84元/吨。铁精矿销量70.55万吨，折算吨售价823元/吨，吨营业成本199元/吨，吨毛利624元/吨，分别同比+112元/吨、-33元/吨、+145元/吨。四季度单季数据，钢铁产品销量119万吨，环比+2%，折算吨售价3819元/吨，吨营业成本2973元/吨，吨毛利846元/吨，分别环比+250元/吨、+119元/吨、+131元/吨。四季度铁精矿销量18万吨，环比-46%，折算吨售价898元/吨，吨营业成本186元/吨，吨毛利713元/吨，分别环比+43元/吨、-16元/吨、+59元/吨。
成本控制和产量提升推动业绩增长：2020年公司进一步推进精细化管理，开展全方位对标“赛马”活动，强化成本控制，提升创效能力（包括本期股权激励摊销金额和体现在年度的“红包”奖励相对减少）等。我们认为公司加强管理、降本增效措施确实对业绩提升起到了重要作用，我们测算2020年4个季度的螺纹钢行业吨毛利分别为342元/吨、330元/吨、135元/吨、213元/吨，而公司四个季度业绩分别为2.7亿元、5.5亿元、6.7亿元、6.4亿元，在下半年行业吨毛利下滑的情况下，公司下半年业绩明显好于上半年。产量方面，2019年Q2一座高炉因故停产，在2019年Q4复产后，生产恢复正常，基数原因加大了2020年销量、收入和盈利的同比增幅。另外，2020年铁矿石售价明显提升，也为公司贡献业绩增量。
投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。此次年报公司重新大比例现金分红，反映了公司优秀的现金流和回报股东的努力，这将增加其对价值型资金吸引力，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；行业供给超预期释放；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
